Thị trường chứng khoán Tháng 11: Giữ lửa, chờ gia vị

Áp lực điều chỉnh hạ nhiệt, nền tảng vĩ mô giữ đà tăng trưởng

Theo Báo cáo Chiến lược thị trường của SSI Research, kinh tế tháng 10 tiếp tục tăng trưởng vững khi sản xuất chế biến - chế tạo tăng 11,4% so cùng kỳ, xuất khẩu tăng 17,5% và FDI giải ngân đạt 21,3 tỷ USD. Lạm phát 10 tháng chỉ ở mức 3,27%, thấp hơn mục tiêu điều hành, trong khi tiêu dùng nội địa còn chịu ảnh hưởng từ thiên tai. Nhờ vậy, các động lực bên ngoài tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc giữ ổn định tăng trưởng.

Trái với nền tảng vĩ mô tích cực, thị trường chứng khoán trải qua hai tháng điều chỉnh liên tiếp. VN-Index kết tháng 10 ở mức 1.639 điểm, giảm 1,33% so với tháng trước và gần 7% so với đỉnh tháng 9. Áp lực chốt lời sau chuỗi thông tin thuận lợi, như việc Fed cắt giảm lãi suất hay kỳ vọng nâng hạng, khiến thị trường đi đúng quỹ đạo điều chỉnh mà SSI Research dự báo từ đầu quý IV.

Khối ngoại tiếp tục bán ròng mạnh, nâng tổng giá trị bán ròng 10 tháng lên 120 nghìn tỷ đồng, tập trung ở nhóm Ngân hàng, Chứng khoán và Bất động sản. Dù vậy, cường độ bán giảm dần từng tuần, cho thấy áp lực rút vốn quốc tế đang trở nên cân bằng hơn.

Thanh khoản cơ sở giảm về khoảng 25 nghìn tỷ đồng/phiên trong nửa cuối tháng 10, phần vì lãi suất nhích lên theo mùa vụ, phần do dòng tiền dịch chuyển sang các thương vụ IPO. Ngược lại, thị trường phái sinh giữ nhịp giao dịch mạnh, với giá trị hợp đồng tương lai VN30 gấp 4,7 lần cơ sở, phản ánh tâm lý phòng thủ gia tăng.

Điểm sáng đáng chú ý trong tháng 10 là kết quả kinh doanh quý III. Lợi nhuận sau thuế toàn thị trường tăng 30% so cùng kỳ, trong đó nhóm ngân hàng tăng 24% và dịch vụ tài chính tăng tới 178% nhờ sự sôi động của các công ty chứng khoán. Nhóm tiêu dùng vượt kỳ vọng; thực phẩm và đồ uống bắt đầu phục hồi; còn vật liệu xây dựng và hóa chất duy trì tăng trưởng nhờ chi phí đầu vào giảm mạnh.

SSI Research ghi nhận sự phân hóa giữa các ngành: công nghệ thông tin, vật liệu và bất động sản nhà ở nổi lên như những nhóm tăng trưởng tích cực trong quý III, trong khi bất động sản thương mại và một số nhóm xuất khẩu tiếp tục chịu sức ép. Thị trường nhà ở phục hồi rõ rệt với lượng cung mở bán tại Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh tăng 68%, giúp nhiều doanh nghiệp như KDH, DXG, NLG ghi nhận lợi nhuận cải thiện mạnh.

Về định giá, P/E dự phóng 2026 của thị trường chỉ khoảng 12 lần, thấp hơn trung bình lịch sử và dưới vùng định giá cao 15-16 lần trước đây. Điều này củng cố kỳ vọng tăng giá trong bối cảnh lợi nhuận toàn thị trường được dự báo duy trì mức tăng trưởng hai chữ số trong giai đoạn 2025-2026.

Tháng 11: Điểm rơi tạo nền cho kỳ vọng 2026

Theo quan sát ba năm gần đây, tháng 11 thường là vùng đáy ngắn hạn của thị trường và xu hướng này có thể lặp lại trong năm nay, khi các yếu tố tích cực của giai đoạn 2026 bắt đầu được phản ánh. Khung chính sách mới, mục tiêu tăng trưởng GDP 10% năm 2026 và kế hoạch đầu tư công 315 tỷ USD giai đoạn 2026-2030 là những động lực củng cố niềm tin trung hạn.

Trong ngắn hạn, triển vọng lợi nhuận quý IV được đánh giá khả quan ở một số nhóm ngành chính. Vật liệu xây dựng hưởng lợi từ nhu cầu nội địa phục hồi và biên lợi nhuận mở rộng khi chi phí đầu vào giảm. Bất động sản nhà ở duy trì đà phục hồi với nguồn cung mở bán tăng và dòng tiền trở lại phân khúc trung và cao cấp.

Công nghệ thông tin hưởng lợi từ quá trình số hóa của doanh nghiệp; tiêu dùng và bán lẻ bước vào mùa cao điểm cuối năm; còn tài chính - ngân hàng được hỗ trợ bởi tín dụng tăng tốc và thu nhập ngoài lãi cải thiện.

Dư nợ margin toàn thị trường đạt 385 nghìn tỷ đồng cuối quý III nhưng tỷ lệ dư nợ/vốn chủ sở hữu mới ở mức 1,16 lần, còn xa ngưỡng trần 2 lần, cho thấy rủi ro đòn bẩy vẫn trong kiểm soát và có dư địa cho dòng tiền tăng trở lại.

Theo SSI Research, chiến lược phù hợp trong tháng 11 là “mua khi điều chỉnh”, ưu tiên các cổ phiếu có nền tảng lợi nhuận ổn định, triển vọng quý IV rõ rệt hoặc hưởng lợi từ chu kỳ tăng trưởng 2026. Nhóm ngành được khuyến nghị gồm ngân hàng (TCB, VPB, MBB), thép và vật liệu (HPG, HT1), phân bón - hóa chất (DCM, DGC), bán lẻ (MWG, DGW) và bất động sản nhà ở (KDH, NLG).

Về triển vọng 2026, SSI Research xây dựng ba kịch bản cho VN-Index: 1.650 điểm trong kịch bản cẩn trọng, 1.800 điểm trong kịch bản cơ sở và 2.000 điểm theo kịch bản tích cực. Với P/E dự phóng 12 lần và EPS 2026 tăng trưởng 15%, mức 1.800 điểm được đánh giá phản ánh hợp lý kỳ vọng trung hạn.

Thị trường tháng 11 do đó đứng trước điểm rơi thuận lợi để tích lũy: lợi nhuận cải thiện, định giá hấp dẫn và nền vĩ mô ổn định. Dù thanh khoản còn thận trọng, cơ hội gia tăng vị thế vẫn hiện hữu khi thị trường chuẩn bị bước vào chu kỳ phản ánh triển vọng 2026.